中泰时钟从政策、产出、通胀等宏观维度研究大类资产配置，从“预期差”角度建立战术资产配置策略。《中泰时钟资产配置月报》是每月宏观经济数据公布后对配置策略的结果更新，并结合基金研究的成果给出基金组合推荐。

三维度看宏观基本面变化：信用扩张阻力较大

政策维度：货币投放力度与信用扩张力度边际回落，货币利率平稳；财政支出综合指标走平。融资需求偏弱，信用扩张不易。自2018年4月货币政策放松以来，货币投放力度已从历史低位恢复至中位数略偏下水平。6、7月在公开市场操作收紧以及MLF、SLF等工具净投放力度下滑的带动下，货币政策的宽松力度有所减弱。银行业表内资产规模扩张速度减缓，总信用扩张指标拐头向下。7月新增公共财政支出下滑，政策性银行的融资持续减弱，在地方政府融资（含城投债和专项债）扩张的支撑下，财政支出综合指标维持与二季度持平。后续依然建议关注城投债发行是否会继续放松、地方政府专项债的限额是否会提高。同时关注LPR改革，信用或定向发力。

产出维度：经济产出增速仍然偏弱。从高频指标来看，经济产出增速仍偏弱。

通胀维度：通胀上行空间有限。剔除猪价影响，核心CPI与PPI进一步下跌。宏观层面，货币发行力度、产出缺口、输入性商品价格均不支持通胀上行，接下来的通胀压力仍是结构性的。

大类资产配置：降低风险资产配置比例，债券和黄金中性

股市：评分转负，持偏谨慎观点。本期评分-1.9分，当前股市整体估值有吸引力，但政策力度边际减弱，信用扩张受阻，经济产出增速偏弱且存在下行压力。

债市：评分较上期略有上升，持中性观点。本期评分-0.4分，7月经济数据下行，市场对经济产出增速下行预期增强，利好债券市场，但货币宽松放缓、货币利率下行受阻，也使债券利率下行短期受阻，等待货币利率下行。

商品：维持偏谨慎观点。本期评分-3.4分，从长期视角来看，在经济增速下行和经济结构调整的预期下，需求下降是大趋势，商品或易跌难涨。

黄金：黄金基本面仍向好，需防短期情绪过热。基本面数据均利好金价上涨，但当前金价上涨行情更多受到国际贸易环境的影响。考虑黄金期货交易情绪已达到历史95％分位数以上，若摩擦降温，短期需谨慎情绪回落风险。

战术资产配置：看好科技成长风格

本期科技成长风格出现正向预期差，当前成长风格情绪处于历史较低位置（基金低配明显），而基本面环比有所改善，建议超配。行业层面，本期预期差得分领先的5个行业是新能源、交通营运、公用事业、工业自动化、证券。

本期推荐基金组合

股票型（积极组合）：易方达蓝筹精选（20％）、交银阿尔法（20％）、鹏华中证800证券保险（30％）、南方中证全指证券（20％）、嘉实基本面50指数（10％）。

股票型（稳健组合）：兴全合润分级（30％）、广发优企精选（10％）、鹏华新兴产业（30％）、中欧潜力价值（10％）、安信价值精选（20％）。

债券型：创金合信恒利超短债、鹏华丰泽、招商安心收益、安信宝利、东方红汇阳。

——中泰时钟资产配置月报（2019年09月）